近期CEA价格在105元/吨之上维持约三周后，迎来了更多的结转抛售和慢于预期的买入节奏，触顶下行，四种年份的配额标的成交均价已下行至101-102元/吨区间，场外的卖出报价已跌至近100元/吨。CEA面临短期调整，但由于仍然存在约4400万吨的买入需求待释放，12月CEA或在调整之后，买方重回市场，价格重新回暖。

核心逻辑：

1）结转规则迫使盈余企业更快的卖出CEA。由于部分持有历史盈余配额的企业担心结转会导致CEA价格下跌，更早的进行卖出决策，11月以来的交易量已达6084万吨，日均交易量达234万吨，同比上行50.5%。

2）盘面卖出交易策略驱动市场定价致CEA承压。部分上市公司、国有企业等的内部制度因素以及履约时间紧迫性迫使部分企业选择通过挂牌交易卖出的策略，短期内盘面交易受卖方主导，且存在部分企业竞争抛卖现象，导致盘面价格承压。价格短期内持续下跌后，引发部分小型电厂恐慌，抛售手中盈余配额，导致盘面价格压力进一步加剧。此外，市场存在“高抛低吸”交易行为，部分企业对明年CEA价格看跌，选择在近期价格高位出售手中超出强制结转的配额，待明年低位再买回，导致盘面供给增多，CEA价格下行压力上升。

3）买入交易需求量和买方入场节奏弱于此前市场预期。取消冷却方式修正系数并将基准值进行上调对交易量的影响可能被市场忽视，碳道团队经过测算后，认为该调整将导致履约期内的交易需求量降低约1500-2000万吨，因最终方案调整产生的部分缺口被企业自身的历史盈余填补，进场采购的交易需求减少；此外可能存在部分企业内部采购决策流程缓慢、价格过高的观望等因素，买方入场节奏跟不上卖方节奏。

4）12月上旬买卖双方入场节奏错配致价格或短期弱势震荡。部分企业12月上旬面临需要关账的情况，选择在此前出售盈余配额，市场供给增加，价格面临下行压力进一步上升。但买方进场节奏缓慢，与卖方节奏错配。据统计，估算2023年交易量为1.42亿吨。2024年5月1日至2024年11月29日共成交9814万吨，预计仍约有4400万吨需求没有进场完成采购（暂不考虑部分企业不履约情况）。在情绪、供需等多种因素博弈下，预计在12月中旬之前CEA市场或处于弱势震荡状态。

5）12月下旬部分需求支撑CEA价格回升。进入12月下旬之后，部分企业关账，市场可出售盈余配额供给减少，仍在市场求购的需求或会推动CEA价格回升，预计履约截止前CEA成交价格在105-110元/吨波动。

针对2025年，CEA价格上半年或受结转压力面临一定压力，后期因CCER供给不及预期、市场存在较大缺口支撑CEA价格。

1）配额结转出售压力或出现在2024年度配额预发放之后。根据2023、2024年度履约清缴工作通知，各省级生态环境主管部门于2025 年 3 月 31 日前将加盖公章的2024年度预分配配额数据表书面报送注登机构，注登机构自收到书面报送数据表的10个工作日内完成数据核对和预分配配额发放，即重点排放单位最晚在 2025 年 4 月 14 日之前可以拿到 2024 年度预分配配额，较2023年度提前近七个月。预计在配额预发放结束后，部分企业或选在此时间节点出售结转配额，到时CEA价格面临一定压力下行。

2）CCER新登记量可流入市场抵销量低于此前预期。经测算，明年CCER新签发量约为5500万吨，保守估计60%，即3300万吨可以流入市场交易进行抵销，低于此前市场预期。此外，因CCER没有结转时间限制属于稀缺资产，预计不会出现CCER和CEA置换CEA价格面临较大压力情况出现。

3）2025年抛压不及2024年。2023年度履约结束后，估计约有0.62亿吨的需求需要由盈余企业自愿卖出盈余配额来满足（假设2024年度CCER抵销量为0.33亿吨），则2025年市场抛压整体小于2024年。预计下半年完成2024年度配额核定后，CEA价格仍有上行空间。